6月19日，首届中美关系小和山论坛在杭州以线上线下结合的方式举办。论坛由浙江外国语学院美国研究中心、英语语言文化学院主办，浙江外国语学院国别和区域研究中心、环地中海研究院协办，邀请了中美关系领域知名专家围绕中美合作与竞争、未来中美关系、美国国内政治态势、美国两党大转型、美国印太经济框架的前景与主要困境等内容展开了深入探讨，应部分参会专家学者要求，我们陆续刊载专家的发言内容。

以下为徐立凡先生发言节选：

《低失业率、高通胀组合的美国经济》，这个话题我大概会分三个方面说。一是低失业率和高通胀在美国非常罕见，二是低失业率和高通胀形成的原因，三是从五个角度通过低失业率和高通胀对美国的经济做一个判断。

第一个部分：

根据美国劳务公布的最新数据，5月份美国的失业率是3.6%，这已经是连续三个月保持在3.6%，这个数据老实说非常好，比我们中国的数据要好，我们国家统计局4月份的数据，城镇失业率是6.1%。与此同时，美国也出现了高通胀，4月份美国的消费者价格指数(CPI)年化增长8.3%，5月份上升到8.6%，美国政府希望今年的通胀率控制在4.7%左右，8.6%是40年来的高点。

从通胀率来看，美国现在仅次于1980年，1980年美国的高通胀是两位数，这是当时里根上台的背景之一，如果再加上低失业的话，现在是1951年来的第一次。1951年以来美国从来没有出现过失业率在4%以下，通胀率在8%以上的情况，所以，我们现在讨论的话题是一个美国71年以来奇特的现象。

那么美国的这种低失业率和高通胀是怎么出现的呢?主要是有三个刺激因素。

第一个因素是美元回流和狂用钞票，造成了流动性泛滥。美元的狂用钞票它系一个加速的过程，特朗普时期光纾困救济金就发了2.2万亿美元，拜登上台以后印得就更多了，有1.9万亿美元的新冠疫情救援计划，有2万亿美元左右的社会开支计划和重建美好未来计划，这加起来就是4万亿。拜登狂用钞票的同时，正好赶上美元回流，5月下旬美元回流到两万亿美元以上，两个加起来就造成流动性泛滥，这是美国高通胀的第一个因素。

第二个因素是拜登政府经济政策给自己挖了一个坑，这个就比较讽刺了。拜登政府的经济政策的重心是重视环保、发展新能源、大基建，这几项都是花钱的项目，都是能够迅速提高通胀的，回报周期很长，回笼不了资金。举个例子，比如说在鼓励新能源的大环境下，资本就不大会去投石化这种化石能源的企业，所以美国现在是世界上最大的石油生产国，但是炼油能力跟不上，汽油一直涨价，现在加州的汽油的平均价格已经到6美元以上每加仑，一加仑算3.75升。所以可以说，拜登的经济政策确确实实加剧了通胀。

美国通胀的第三个因素就是美联储加息和缩表的动作晚了。美联储3月份开始起增加利，5月份才开始缩表，我们都知道货币政策是有滞后效应的，所以现在美联储是越加越着急，估计今年可能要加息七次，把这个时间差找回来。

那么低失业率加高通胀对美国经济意味着什么呢?首先我们说失业率和通胀之间有各种因果关系的，就是所谓的菲利普斯曲线。但是美国目前的情况不太适合这种解读，有一种菲利普斯曲线叫做“低失业率是因，高通胀是果”，意思是说低失业率下，人人都有饭吃，大家都想消费，还会抬高工资水平，这样就会推动高通胀，这是菲利普斯曲线的一种。这样的情况会有一种指标来做反应，那就是美国消费者信心指数，而5月份美国消费者信心指数已经降到了3个月的最低，说明不是这种情况。

我认为美国这次这种低失业率和高通胀的奇怪组合，高通胀是因。由于高通胀限制了人们的消费，迫使以前在家的人们出来找工作。美国在疫情期间控留了大概的工作岗位，建筑业、护工、餐饮业等等。数据也表明了这一点，4月份美国有1140万个岗位，比美国的失业人数还要多500万个，现在处于工作等人的状态。

那么这就是美国现在第一失业率和高通胀奇怪组合的三个主要的原因。

从五个角度来判断一下这种情况对于美国经济意味着什么。

首先，第一个要关注的是：会不会硬着陆。强加息一定会导致信贷成本急剧上升，这肯定会抑制经济活动。一般国家采取疯狂加息频率，经济肯定是硬着陆。美国一部分研究认为美国经济可能排除不了硬着陆，比如美国的前财长萨默斯，他认为美国在失业率4%以下通胀率8%以上的时候，不可能解决硬着陆，而且在12-24个月之内就会陷入衰退。

最近美国联储也做了一个研究模型，他们认为美国软着陆的机遇只有10%，在美国联储的模型里软着陆是说十个季度至少有四个季度是正增长，这就算是软着陆了，但这个概率只有10%，这个角度说，这是一个悲观的信号。

那么第二个要关注的是美国经济的风险能不能转移出去，我们知道这是美国的常态的玩法。今年全球主权债务危机爆发最严重的国家是斯里兰卡，斯里兰卡政府现在兜里就剩十几亿美元，资不抵债了，很多研究者就在寻找谁是下一个斯里兰卡，很多人把目光都盯向了南美，就是现在普遍“左”倾化的南美，认为这个地方是在美元回流之后下一个要割韭菜的地方。我们就把南美视为一个中性的指标，不知道会不会被割成韭菜，毕竟南美现在是反美情绪比较高涨的地方。

第三个要关注的一个维度就是要看美债的收益率，因为美债收益率反映美国真实的社会融资成本的，所以一贯是一个重要的先行指标。现在的情况是美债收益率主要是说十年期国债收益率还相对比较稳定，有3%左右，这说明美国的社融比较增长，没有大的问题，是一个比较正向的指标。

第四，要看研究机构对于美国今年GDP增幅的判断，今年初美国对于2022年的经济增幅普遍预测是3%以上，甚至认为会超过我们中国今年的增幅，6月份的经合组织把美国的经济增幅的预期下调到了2.46%，世界银行下调到2.5%左右。当然了，2.5%也是名义GDP的增速，和CPI一减也不太好，总而言之比负增长要好，比疫情严重的时候负增长要强，所以这个指标我们看成基本上是一个中性的指标。

第五，可以去判断的维度美国现在低失业率和高通胀的辐射面会辐射到哪里。前面四个指标我们总的来看有好的，有坏的，硬着陆大家是比较悲观的，美债收益率还比较好，经济还是正增长，算是下调了。所以现在没有太辐射到美国经济上，但是肯定黑辐射到政治上。

ABC最新的民调说，74%的人认为10月8日中期选举的时候，汽油价格是一个单一的、会影响他们的投票倾向的商品。10月之前美元能不能把汽油价格降下来?很难，基本上不可能，还有80%的美国人认为通胀是一个核心的感受，特别是核心的CPI、食品这些，包括他的开工指数都在下降，80%的美国人民调显示也是持悲观态度，那么在这种情况下，我估计10月的中期选举民主党至少会丢掉美国国会的一个议员的多数席位，这个就有点像1980年里根上台前大家多数美国选民就说是民主党背叛了我们工人阶级、产业阶级，所以要选里根。现在大概有多数的美国消费者认为是民主党也管不了通胀，即使是有第一失业那也无所谓，即使是失业率再高一些，美国也有兜底政策，所以大家的敏感性是不强的，比高通胀的敏感性要弱，所以我猜美国今年轴期选举民主党会非常的不利。